七、巴西三度降息　新兴市场政策转向

2011年11月30日，巴西央行宣布将基准利率从11.5%下调至11%，这是巴西央行2011年以来第三次降息。之前为抑制国内通胀上扬，巴西曾连续五次提高基准利率。但随着欧美债务危机影响的扩大，巴西暂停加息步伐，于2011年8月31日开启降息周期，将基准利率降低50个基点至12%。10月19日巴西央行再度宣布降息50个基点。

点评人：中国银行国际金融研究所主管 钟红

点评：

2011年上半年，巴西央行为抑制国内持续高企的通胀连续五次加息，几乎问鼎全球利率最高的国家。加息对抑制通胀发挥了一定作用，但巴西实现全年6.5%通胀目标的难度仍然较大。在此背景下，巴西央行8月底的降息被市场理解为“意外”。但是，随着全球经济增长放缓和美欧债务危机影响的持续蔓延，巴西经济增速放缓势头日渐显现，2011年二、三季度环比经济增长率接近零，全年经济增长预计不足4%，提高了巴西货币政策由控通胀向保增长转变的必要性，这也是巴西货币政策不得不转向的宏观背景。除巴西外，新兴市场中的印尼、新加坡、巴基斯坦和土耳其等国央行也先后采取了降息措施，之前一直加息的韩国、印度等国已停止加息，反映金融危机对新兴市场的影响正在加深，新兴市场货币政策整体上渐趋宽松。

当前，新兴市场实体经济遭遇金融危机侵害的风险在增加，滞胀风险加大。一方面，大部分新兴市场国家贸易依存度高，发达国家经济衰退、世界贸易增速放缓、贸易保护主义抬头等因素，进一步加深了金融危机对新兴市场国家实体经济的冲击；另一方面，尽管部分新兴市场国家通胀有所回落，但在全球流动性过剩持续存在的背景下，大宗商品价格持续高企，输入性通胀压力持续存在，加之国内经济转型和劳动力成本上升，导致新兴市场国家继续面临较大的通胀压力。两者相互作用，新兴市场国家2012年面临的滞胀压力将有所增加。

更大的风险还在于新兴市场国家政策两难困境将更加严重。在通胀和经济减速并行的新挑战下，新兴市场中央银行货币政策调控的工具和空间日益减少，未来各国将不得不在控通胀和保增长之间做出更加艰难的选择。降息在一定程度上可视为主动放弃控制通胀的武器，也进一步凸显新兴市场货币政策两难困境的加深。在经济放缓风险增大的背景下，保增长将成为新兴市场货币政策走向的关键，新兴市场与发达国家一起走向全球新一轮宽松政策的可能性加大。

为应对挑战，新兴市场国家应密切跟踪形势变化和发展趋势，充分研究发达国家应对危机措施可能产生的影响，提高本国宏观经济金融政策的灵活性，严防发达国家将金融危机严重后果向新兴市场国家转嫁。同时，新兴市场国家还应加快推进经济结构转型，摆脱过度依赖发达经济体的经济增长模式，降低经济增长的脆弱性。应稳步推进金融改革，提高货币政策作为反周期工具的能力，降低金融风险，增强金融市场功能，提高金融机构防范和应对风险的能力。只有这样，才能使新兴市场继续成为全球经济增长的引擎，巩固其在世界经济增长中的地位和作用。