为实现经济持续强劲增长，俄罗斯急需大幅翻新苏联时代留下的基建网络, 而俄罗斯政府不断增长的石油财富，可以令基建领域直接受惠，因此，俄罗斯的基础建设主题中长期具有巨大增长潜力。

国际投资者在讨论俄罗斯的投资机会时，往往容易聚焦在商品概念。背后的逻辑很简单，石油、天然气和能源股在俄罗斯股市中的比重非常高，截至5月底占摩根士丹利俄罗斯指数约达58%。投资者因而相信，国际商品价格上涨可为俄罗斯股市带来显著利好。

为了追逐上述商品大涨的机会，今年以来国际热钱不断涌入俄罗斯，令当地的交易所买卖基金（ETF）录得大量资金流入。截至4月份，俄罗斯的ETF基金今年已录得创纪录的28亿美元，比去年多47%，亦比2009年全年高四倍。

摩根资产管理却认为，受制于俄罗斯的税收制度，俄罗斯当地的商品股未必能从国际油价上升中受惠。这是因为很多大型能源股多为国有企业或者股东结构欠明朗，这些公司不仅企业管理文化相对落后，而且几乎不派发股息，将近九成盈利要上缴给政府。事实上，今年5月份已有部分资金开始流出俄罗斯的ETF基金。

相比这些只属于周期性上升的题材，我们更加看好俄罗斯经济的结构性变化趋势，比如其中的基础建设主题，中长期而言具有巨大的增长潜力。

此外，当局亦需要在2014年冬季奥运会及2018年世界杯足球赛之前，花费巨资兴修基建项目。除了这两项活动的相关场馆以外，未来的大型项目还包括开发国际运输走廊、重建主要的联邦高速公路和铁路，以及莫斯科公路基建发展等。

展望后市，考虑到实质经济难有惊喜，货币政策进一步收紧以及新股上市的预期，将令俄罗斯股市在短期内面临压力。但令人鼓舞的是，很多新上市公司都属于消费类别，而内需消费正是俄罗斯在基建以外的另一项支柱主题。

对俄罗斯股市有兴趣的投资者，不应将自己局限于商品概念，而要发掘真正可持续增长的投资主题，这样才能不受短期市况波动的影响。我们看好俄罗斯经济的结构性变化趋势，比如基础建设主题中长期具有巨大的增长潜力。为实现经济持续强劲增长，俄罗斯急需翻新苏联时代留下的基建网络，而俄罗斯政府不断增长的石油财富，将令基建领域直接受惠。