摘要：在过去10年间，中国电网建设突飞猛进，这也成就了电力设备企业黄金发展的十年；但是“十二五”伊始，国家对电力投资减缓，经济危机后基础设施投资进一步减速。行业大鳄被逼开始抢夺中小订单，而行业中游的欣泰不管品牌还是技术都不占优势，将面临严峻的红海竞争。多重利空袭击下的欣泰电气可持续发展堪忧！

去年过会被否的丹东欣泰电气经过努力，在月初终于成功过会。但是时机一旦错过就很难再回来，去年听起来很美的故事,今年已经荒腔走板。

一、下游大客户需求剧降，欣泰业绩或受拖累

欣泰新的招股书显示，该公司下游客户集中在电网、冶金和矿山等用户身上，而目前这些客户本身的处境并不乐观，这为欣泰的可持续发展能力蒙上了一层阴影，欣泰极有可能上演"上市业绩变脸大戏”。

根据欣泰的招股说明书，公司对电网建设等给予厚望，“如果宏观经济发展势头良好，基础设施建设步伐加快，将会加大对行业的投资需求，从而有力带动输配电及控制设备需求，反之，则有可能抑制需求。”

理想很丰满，现实太骨感。根据墨菲定理（Murphy's Law）——如果一件事情有可能向坏的方向发展，就一定会向最坏的方向发展。不幸的是欣泰面临的正是这样一个处境。

过去十年可能是中国电力设备企业的黄金时代，国家电网公司10年间投入资金达到1.8万亿元（其中“十五”期间投入6000亿元，“十一五”投入1.2万亿元），这也造就了包括鞍山荣信、特变电工等一批传奇企业。

但是，在经历了10年的狂飙突进后，中国电气化水平已经相当高，未来电网投资的高增速难以为继。电力市场的高潮落下之后，裸泳者也逐渐从水面浮现。

《中国证券报》最近的报道给仍然执迷于此行业的企业迎头泼了一瓢冷水：一是国家电网公司“十二五”期间规划投资1.5万亿元，规划总量较“十一五”期间完成的1.2万亿元增长幅度为25%，远低于“十一五”较“十五”90%的增速；二是今年国网第三批招标在总量上已经出现了环比下降的态势，数据显示一次设备和二次设备招标总量环比分别减少26%和13.3%。

从特变电工、荣信等行业大牛得到的反馈普遍是今年的情况很严峻。一位业内人士表示，“现在的日子没有之前好过了。以前只关注大单子、大项目、高科技产品，现在对小单子也不放过了。”

这意味着，欣泰这个业内的小弟弟将面临双重压力：宏观经济降速，电力行业投资放慢；而吃不饱的业内大鳄们开始全方位的市场争抢。我们没办法预见欣泰将来一定会怎样，但是可以预见公司将面对的是一个惨烈竞争的红海市场。

据欣泰招股书，公司从2008年到2010年，营业收入从26528.02万元艰难爬升到35409.37万元，但是公司市场份额始终停留在0.04%；而2008至2010年正是“十一五”电力行业投入和建设的巅峰时期。

一个在行业顶峰时期表现的中规中矩，或者说有些平庸的企业，在面临行业紧缩时期表现会如何呢？高增长是创业板公司发展的根本，也是市场给予高估值的最根本理由，像欣泰这样的企业适合登陆创业板吗？

刚刚在 6月6日冲关被否的北京英博电气,则让欣泰上市前景更加黯淡。和欣泰一样,英博的核心产品正是无功补偿装置，这也是欣泰本次募投的唯一核心产品。

二、盈利能力差或成欣泰致命短板

1 产品盈利能力差

欣泰的两大核心产品盈利能力可疑。一位多年从事变压器行业的业内人士告诉记者，欣泰做为一个三线城市改制的企业，变压器产品技术上也就是行业中游水平，产量更是不够看。欣泰招股书特别列举了公司的4类产品2009年产量，并因此称“本公司的变压器类产品在行业细分市场中的产量排名靠前”。

但是只要稍微仔细看下欣泰的产量就可以发现，欣泰4类核心变压器产量仅仅接近第一位的1成左右。其中，10kV 油浸式变压器产量位居第6名，产量是51.73 (万kVA)，是第一名杭州钱江电气集团股份有限公司的10.9%；箱式变电站第7名，产量12.51(万kVA)，是第一名特变电工衡阳变压器有限公司的10.6%；干式变压器第8名，产量56.59(万kVA)，是第一名海南金盘电气有限公司的8.77%；35kV 油浸式变压器产量57.31(万kVA)，是第一名三变科技股份有限公司的12.2%

记者试图联系欣泰公司了解2010年和2011年相关产品排名，截至发稿前没有得到回复。

在另外一个欣泰寄予厚望的无功补偿装置（SVC）产品上，存在销售额低和前景不明朗的情况。从销售额看，2010年无功补偿相关产品仅占年度营业额的11.6%，无法撑起欣泰的天空；从技术层面看，动态无功补偿技术存在较高的技术壁垒，为行业中少数企业掌握。

鞍山荣信股份是高压电网动态无功补偿装置SVC国家标准的制定者，世界最大的SVC制造商。而从鞍山到丹东仅300多公里，二者的产品和目标市场高度一致。欣泰试图在这种情况下，推广自己的SVC产品，纯粹属于老虎屁股上拔毛，勇气可嘉，前途叵测。

2 成本加成定价策略执行难

招股书显示，该公司主要原材料有硅钢片、钢材和铜材等。报告期内，原材料占生产成本比例分别为91.29%、91.32%和91.86%，公司原材料价格的波动是造成主营业务成本波动的主要原因。不过公司称，公司主要产品的定价策略系成本加成方式，即依据原材料现行价格，按相对稳定的毛利率计算确定。

招股书显示，公司下游大客户是电网、石油和冶金等客户，欣泰生产的产品并非市场独一无二的高科技产品，而是相对普通的大路货。面对电网、石油、冶金等属于强势中的强势的客户，笔者很难想象欣泰定价方式的底气从何而来。

一位多年为电网供货的电力设备制造商告诉记者，通常情况下，电网的一个标都会有多家企业争抢。现在市场不景气，竞争只能是更加激烈。欣泰所谓“成本加成”定价策略确保利润的做法过去也许可行,现在看很难操作。即使做，中间的利润率也可想而知。

3 应收账款占比大或有坏账风险

招股书显示，从2008至2010年，公司向前5位大客户销售应收款额为2713.27万元、3408.94万元、3968.83万元，占营业收入比例高达46.57%、50.60%、41.46%；2011年数据招股书没有提供。

财务专家表示，证券市场上，用大量的应收账款来增加营业收入的上市公司不在少数。由于市场上的竞争非常激烈，许多行业的上市公司，尤其是中小企业不得不以赊销的方法争取客户。但是问题在于如何防范长期的应收账款成为坏账。

三、研发能力可疑

做为一家高科技企业，欣泰的希望在于新产品能掀翻目前在市场处于领先地位的大佬，比如荣信。要做到这一点，欣泰必须拥有雄厚的科研力量并且必须持续投入巨资做研发。但是很遗憾，从招股书和欣泰公开的资料来看，这两点欣泰都没有做到。

招股书显示，公司目前具有19项专利，最早从2008年9月24日开始注册，相信是为配合2011年第一次闯关创业板而准备。

欣泰声称每年都投入大量资金在研发工作，但是在招股书中却以“销售额一定比例”虚晃一枪，具体投入难觅踪影。

公司技术方面最大的噱头就是临时抱佛脚，7月份刚与中国工程院院士朱英浩共同建立辽宁·丹东欣泰电气院士专家工作站。空降院士能否挽救欣泰于水火之中，仍然是个谜。

而从与朝鲜金策大学的合作，则从另一个方面凸现了欣泰的无奈——因为公司所处位置的尴尬，很难吸引行业顶尖人才聚集，这也为公司的长远发展留下了隐患。

来源:中国日报辽宁记者站(记者 刘策 实习记者 毛子辰) 编辑：张少虎