华泰证券（601688）：电价上调应无悬念，行业估值有待修复

类别：行业研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：程鹏日期：2011-11-22

电力作为资源性产品，定价偏低，资源价值实现不完全。在目前煤价高企、电价受到压制的环境下，我们认为2011年过半数火电厂将出现亏损。持续多年的盈利不佳也导致电力行业整体估值偏低，其资源性未充分得到体现。

我们用重臵成本法对电力公司重新估值，根据我们的计算，当前主要上市公司重臵价值普遍高于当前市值，其中折价最大的是黔源电力（002039）、国投电力（600886）、桂冠电力（600236），折价率超过60%；华电国际、国电电力（600795）折价率超过45%。

近几月煤价波动幅度减小，有走低迹象，而以往年份四季度是传统的价格上涨时期，我们认为煤价目前已到峰值，上涨动力减弱，预计未来煤价基本保持平稳。

1-10月，全国全社会用电量38951亿千瓦时，同比增长11.87%。其中，10月份用电量同比增长11.36%，增速比较稳定，显示出电力需求的旺盛。我们预计全年增速为11%-12%。

虽然目前电力行业业绩表现不尽如人意，但若上网电价得到调整，行业盈利能力将大为改善，我们认为电价调整应无悬念，行业整体估值有待修复。我们上调电力行业评级至"增持"，关注折价率以及业绩弹性两个指标，重点推荐国电电力、金山股份（600396）、上海电力（600021）、桂冠电力四家公司。

招商证券（600999）：用电增速继续回落关注电价上调

类别：行业研究机构：招商证券股份有限公司研究员：彭全刚日期：2011-11-18

全社会用电量累计同比增长11.9%。1~10月份，全国全社会累计用电量达到38951亿千瓦时，同比增长11.9%。10月份当月用电量3797亿千瓦时，同比增长11.4%，增速较上月回落0.8个百分点。其中第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为4.4%、12.2%、13.6%和10.1%。

全国累计发电量同比增长12.3%。1~10月份全国累计发电量38181亿千瓦时，同比增长12.3%。其中：水电发电量5175亿千瓦时，同比下降2.2%；火电发电量31525亿千瓦时，同比增长14.3%；核电发电量723亿千瓦时，同比增长20.8%；风力发电量583亿千瓦时，同比增长56.9%。

全部机组利用小时累计增加60小时。1~10月份全国全部机组平均利用小时为3971小时，比上年同期增长60小时，增长幅度为1.6%。其中，水电设备平均利用小时为2639小时，比去年减少379小时，火电设备平均利用小时为4391小时，比去年同期增长214小时。

全国装机容量达9.85亿千瓦。截至10月底，全国全口径装机容量达到98466万千瓦，同比增长10.5%。其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到19238、74028、1191、3913万千瓦，累计增速分别为8.5%、9.1%、10.1%、60.9%。

大秦铁路（601006）检修完毕，秦皇岛库存回升。11月14日秦皇岛5500大卡山西优混最高售价865元/吨，较上月同期上涨25元/吨；石洞口二厂5500大卡电煤到厂价900元/吨，较上月上涨10元/吨。秦皇岛煤炭库存588.5万吨，与上月同期相比已有所回升。

建议重点关注未来成长性较为确定的公司，及在电价调整中业绩弹性较大的公司：近期市场电价上调预期逐渐强烈，电力行业整体盈利情况有望改善，建议重点关注：（1）具有优质煤矿资源及水火电资源配比较好，未来成长性较为确定的公司，如国电电力，国投电力；（2）业绩对电价调整弹性较大的火电龙头公司，如华能国际，华电国际。（3）股价对电价调整尚未充分反映，有补涨需求的公司，如金山股份、建投能源（000600）等。

长城证券：上调电价预期强烈看多电煤

类别：行业研究机构：长城证券有限责任公司研究员：刘斐日期：2011-11-17

必要性：火电企业盈利下降，电荒面积扩大。受年内电煤价格持续上涨等因素的影响，电企盈利能力持续下降，截至10月末，14个省点火价差较二季度缩窄，9省点火价差小于08年三季度，3省点火价差已经为负。电企发电意愿下降，"电荒"面积扩大。截至目前，拉闸限电已经扩大到17省市；中电联预计，今冬明春全国最大电力缺口将达3000万至4000万千瓦，其中华中和华南地区将最为严重，超出此前电监会2600万千瓦的预测。

时机成熟：CPI下行，打开电价上调通道。10月CPI同比增长5.5%，比9月CPI回落0.6个百分点，连续三个月通胀处于下滑轨道，通胀拐点已经基本确立。此前受制于通胀高企，虽然电企盈利能力持续下降，但政府一直不敢上调电价。当通胀向下趋势确立后，上调电价的时机已经充分。

结论：电价上调最终利好煤企。煤炭行业集中度提升导致煤企的话语权持续增强，电价上调最终将实质利好煤企。1分/度上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力，假设电价上调2分钱，即可覆盖50元/吨的煤价上涨，使电厂回到10年的盈利水平。电企盈利能力改善打开了煤价上涨的空间，考虑到中间环节流失以及煤企议价能力，预计煤价上调空间在25元/吨、5%左右。

12年合同煤上涨预期更加强烈，占比大的煤企收益较多。电价上调首先将带动市场煤价的上涨，继续加大市场-合同煤价差，使得明年重点合同煤的上涨更具条件。我们预计12年合同煤港口下水价将上调30-50元/吨，同比上涨5%-9%。假设12年合同煤价上涨8%，市场煤均价上涨5%，则主要动力煤公司煤炭销售均价将上涨6-7%，好于此前预期。个股方面：受海外冶金煤价下跌以及国内喷吹煤价格不景气影响，兖州煤业（600188）、潞安环能（601699）、大有能源（600403）等公司均价涨幅不大；以电煤销售为主、合同煤占比较高的大同煤业（601001）、靖远煤电（000552）、国投新集（601918）等公司煤价涨幅在7%左右。目前A股动力煤公司11、12年PE16、13倍，估值较低，电价上调可带来相关上市公司估值修复式的上涨，建议可买入中煤、神华、同煤、国投新集、恒源煤电（600971）等公司。