电价上调预期明显电力板块现交易性机会

今年发端于淡季的电荒现在越来越严重，煤电倒挂已经让火电企业难以承受。在多次“联名上书”无果后，近日山西多家电厂负责人集体赴京，代表山西部分电厂向国家相关部门提出了调高电价的建议。原因是冬季供暖开启，煤价居高不下，原本就面临亏损的火电企业日子更加难过。

作为年产超8亿吨的煤炭大省，山西是全国发电企业亏损最严重的省份，其中南部地区更是“重灾区”。山西省中南部13家电厂上报山西省电力行业协会的文件提到，13家火电企业今年1月至10月累计亏损32.89亿元，平均资产负债率已达111%，资不抵债企业数量上升至10家。电厂无钱买煤，无钱存煤，平均存煤量仅够一周左右，一些电厂因缺煤停机现象严重。

虽然此前国家多次上调电价，但仍未改善火电亏损状况。数据显示，从2008年至2011年10月，山西火电企业的到厂标煤单价从每吨340多元涨到每吨800多元，上涨130%以上。然而，电价涨幅却不大，上网电价仅上涨了37.5%。

而根据中电联和电监会此前预估，今冬电力缺口仍会高达26~40GW。据了解，近期国家有关部门已开始组织地方相关部门及电力企业代表共同商议电价调整方案。市场普遍预计，此次上网电价调整幅度在每千瓦时2分左右，调整覆盖的地区较广，方案可能近期对外公布。

有关专家表示，如果上网电价调整2分左右，对实体经济造成的影响是有限的，但对目前“连连叫亏”的火电发电企业来说有扭亏为盈的可能。且鉴于今年以来确实因煤价上涨过快给发电企业造成的压力较大，不少火电发电企业借停机检修之名减少了机组运行时间，因此，从保障冬季电力供应的角度上调上网电价也是必然之举。

花旗集团预计，中国发改委近期将会宣布上调电价，对发电上市公司形成利好。一位业内人士表示，“目前的确存在电价上调的可能，一是因为CPI的下降留出一定的涨价空间，二是要完成节能减排的任务，让高耗能企业节约用电，三是要保护发电企业的积极性，保证冬季用电供应。”

广州万隆认为，在目前火电企业亏损越来越严重的背景下，要么根据成本上调电价，要么政府增加对火电企业的补贴，再加上每年冬季都是用电高峰期，这些都将令电力行业迎来交易性机会。

花旗报告认为，电价每上涨1%，对于国内发电企业而言，2012年净利将较基准情形平均上升18%。在电价上调的预期下，该报告对在港交所上市的国内五大电企——华能国际、大唐发电、华电国际、华润电力和中国电力的股票均给予“买入”评级。

国内券商龙头之一国泰君安本月17日发布的《2012年电力行业投资策略》认为，电力股的风险收益比决定了板块中的龙头公司及部分二三线公司已经具备了长期投资价值。

谈及电力行业中短期投资策略，国泰君安行业研究员王威说，在体制性变革出现之前，行业的机会主要体现在电价调整预期推动的事件性机会。资产质地良好、受火电行业整体景气度拖累程度较深且具备调价预期的公司是配置首选。综合各项要素，建议择机增持华能国际、国电电力、国投电力。华电国际、建投能源、皖能电力亦可择机配置。

研报同时认为，除火电公司外，水电公司在2012年亦有望实现低基数下的业绩高增长。如果本轮干旱气候没有持续迹象，建议在2011年年底前后增持长江电力、桂冠电力。由于水电资产是目前五大电力集团旗下最可靠的盈利支柱，在火电资产再融资困难重重的2012年，建议密切关注资产负债率过高的华电集团旗下水电公司黔源电力及大唐集团旗下桂冠电力的外延扩张预期。

中金公司：电力行业11月月报：电价上调预期强烈

类别：行业研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈俊华陈舒薇日期：2011-11-21

数据点评：

10月完成发电量3640亿kwh，同比增长9.4%，略低于我们之前的预期（11%）。水电进入枯水季，来水情形恶化，当月水电电量同比回落达21%，环比回落12%。市场份额由火电弥补：当月火电发电量2990亿kwh，同比增长17%，环比下降5%。

发电端：火电运营商运营压力进一步攀升，火电基建投资额快速下滑。

（1）火电电量增加推升电煤价格上涨。目前，已有14个省市点火价差较3季度继续收窄，9个省份点火价差较08年3季度进一步恶化，3个省份点火价差降至负数。

（2）火电投资积极性明显不足。1-10月火电基建投资完成额818亿元，同比降18%，预计全年将下滑20%以上。

用电端：10月份，化工行业用电增速持续反弹，有色金属行业增速再次回落。

（1）10月，全国用电量环比降3.1%。

居民和第三产业用电下滑是主因，用电环比分别下滑2.5和2.0个百分点；工业用电量同比增速高于全国，同比增12.9%。

（2）10月，化工行业用电增速达到21%，连续3个月反弹。有色行业用电增速再次回落至13%，源于主要有色金属产量环比下滑。

（3）其他主要用电行业：建材行业、黑金属行业用电增速同比增速分别为14.5%、14.8%，增速与上月基本持平，符合预期。

预计11月发电量同比增长9-11%，环比上升3%-5%。

（1）发电端：

11、12月双重动因推升动力煤价格季节性上涨，火电运营压力将加剧。首先，四季度火电电量环比提升，电煤需求增加；其次，北方全面进入供暖季，保守测算供暖增加用煤动力煤需求约10%。我们预计：目前火电亏损严重，承受煤价上涨能力弱，调升上网电价预期渐强。

（2）用电端：低基数效应显现，预计工业用电增速表现仍好于全国平均水平，第三产业和居民用电增速企稳反弹。

（3）维持全年用电量增长11%-12%的预测。

投资建议：

短期，建议关注电价调整预期带来的交易性机会--选取业绩弹性高的发电商：华电国际（600027），华能国际（600011）；中长期，仍建议选取业绩确定性高，且有增长预期的公司。

--发电板块：审慎推荐内蒙华电（600863）（600863.SH）和广东地区的火力发电商。目前A股市场，电力上市公司平均估值：2011年PB1.7x，与08年底部持平。市场对于电力股的担忧主要是煤价持续上涨、业绩增长乏力。我们认为2012年，火电区域差异化进一步显现：电煤自给率高的企业，将获得优于行业的盈利；此外，自身资产负债率低、注入资产业绩稳定性强的公司有望获得超额收益。

--节能环保板块：长期看好龙源技术（300105）（300105.SZ）和碧水源（300070）（300070.SZ）。目前A股市场，节能环保类上市公司平均估值为2011年PE为30x，未来股价风险主要来自于订单结算（业绩）的兑现程度。我们看好脱硝领域的龙头龙源技术，源自：

（1）下游电力企业脱硝改造压力大，企业自主改造动力足；

（2）公司在对于2004年之前投产机组的改造方面具有垄断优势，利润率有保障；

（3）公司已开拓水与气的余热回收业务，为业绩持续成长开辟新空间。看好碧水源，源自：

（1）处理技术顺应十二五污水处理产业发展趋势。

（2）拥有膜技术一体化产业链，利润率优于同行。

（3）以合资公司为平台快速实现异地扩张。

风险：

四季度电煤价格上涨超预期。