目前，阿里集团持有菜鸟网络的43%股权，为控股方。菜鸟网络计划的总投入在3000亿人民币左右。而从阿里集团方面释放的消息来看，菜鸟网络所涉及的仓储概念并非与传统的物流仓储概念一致，而更像是一种物流业的商业地产。主体包括：自建仓储、淘宝卖家创业孵化器、服务器和IT设备安置，以及第三方物流的产业园。

如果如此，上述账目所涉及的地皮审批以及各项软硬建设投入，包括地方政府的项目支持等审计过程将较为复杂。此外，目前国内物流公司也未有在美国上市的先例。

做大估值准备

不过，阿里集团的确在为上市前的筹备展开动作。

雅虎披露的文件显示，在阿里集团第一次股权回购时，雅虎与阿里集团签订有一项鼓励性条款，即：阿里集团需在2015年年底前可选择在美国或香港上市，在特定情况下可在中国内地上市，IPO的发行价对应的阿里集团整体估值需在735亿美元以上，雅虎有权为阿里集团指定一家承销商；而如果阿里集团方面没有在2015年年底前上市，则雅虎有权自行处理所拥有的阿里集团余下股权。

目前，雅虎仍持有阿里集团20%股权，不过，阿里集团已经在上市前为再回购10%股权做出表态。这意味着阿里集团将遵守与雅虎签订的鼓励性条款，在2015年年底前完成上市。

不过，目前阿里集团的整体估值仍在735亿美元之下。今年2月，摩根士丹利对阿里集团的估值为500亿美元。但随着阿里集团不断对投资并购展开披露，一些投行也在不断上调阿里集团的估值。今年5月，高盛对阿里集团的估值评定为700亿美元。该估值已较去年9月阿里集团首次回购雅虎股权的估值整整提升了1倍。

有分析认为，投行不断上调对阿里集团整体估值，也可看作是为阿里集团尽快达到735亿美元估值限制排除障碍。除战略入股新浪微博做大社交概念、3000亿投入涉足物流外，阿里集团也于今年5月完成了80亿美元的授信融资，较大现金流的涌入有利于对整体估值的放大。

据了解，此次80亿美元授信来自于澳新、瑞士信贷、花旗、德意志银行、星展集团、摩根士丹利、瑞穗实业银行、汇丰和摩根大通等9家银行。相对于去年80亿美元融资，此次融资的成本更低，是没有任何抵押物和股权稀释的授信融资，并支持阿里集团在授信范围内随时提款的需要，主要为：25亿美元的3年期贷款、40亿美元的5年期贷款、15亿美元的3年期循环信贷安排。而上一轮80亿美元融资包括：价值15亿美元的可转换优先股、价值25亿美元的普通股新股以及40亿美元的银行贷款。

值得注意的是，汇丰、摩根大通并未参与过阿里集团前一轮融资；而前一轮参与融资的国开行、中投、中信、博裕资本等4家国资背景银行，并未参与阿里集团的此轮融资。

此次80亿美元融资的9家银行为何愿意成为阿里集团无股权稀释的提款机？或许，对这些参与银行来说，这背后是以低成本借贷换取承销商资格的竞争砝码。目前，阿里集团方面并未选定承销商。（赵楠）