2011年无疑是糖市牛熊转换的关键时点。经过年初的调整，6月份至8月份的逆势上涨，再度书写了白糖期货的历史新高，不过接踵而至的是辉煌之后的价值回归。无疑，2012年将承接着调整走势。

对于当前及今后一段时间的宏观形势，我们维持逐渐趋好的态度。欧债危机的进程无时无刻不影响着商品市场，不过从各方努力着手解决欧债危机的表现来看，我们看到更多的是乐观。随着阴霾渐渐散去，商品市场也将拨云见日。国内随着通胀压力的缓解和流动性的适当放宽，明年商品市场的前景或将好过今年。但是白糖的反商品特性往往令人不知所措，而这也增加了其走势的不确定性。

明年白糖增产成定局，消费稳步增长，进口压力依旧，政策稳健确保糖市平稳运行。2011/2012榨季全球产糖过剩已经成大概率事件，尽管世界头号产糖国巴西减产幅度较大，但是已无法盖过其他主产国的增产趋势；从国内供需面来看，随着种植面积的扩大以及天气状况的良好，新榨季产量预计在1200万吨以上，比2010/2011榨季至少增产150万吨以上；消费方面依旧呈现刚性，并且人均消费量和人均国内生产总值呈某种线性关系，总的消费量预计将在1350万吨~1380万吨区间运行；原糖进口的冲击继续存在，新榨季进口量将不会低于本榨季，进口压力依旧；替代品发展迅速，虽然随着白糖价格的下跌，以及淀粉原材料玉米价格的上涨，后期替代效应会有所减少，但是新榨季预计替代量也会在200万吨左右。再加上国家的调控政策，新榨季基本上不会出现供不应求的局面。

季节性走势依旧存在，新榨季有特殊性。新榨季的翘尾行情不同于往年。由于春节备货迟迟没能展开，再加上天气状况良好，导致霜冻题材无法炒作，所以要想展开翘尾行情，并非那么容易。就算发动翘尾行情也要等到12月下旬至明年1月初。而明年3月到5月，我们认为，在宏观面没有发生重大变动的情况下，季节性走弱的行情仍然会存在，并且概率较大。

再从资金的动态来看，我们可以觉察到国际市场和国内市场的资金都是处于流出的状态，这促使了期价的调整。而资金的流向一旦形成趋势，短时间内很难改变。所以新榨季白糖的资金关注度能否提高，也是影响其走势的重要因素。

通过对宏观面、基本面、资金面的分析，我们基本上判定了新榨季期价将以弱势震荡寻底为主。预计期价在明年1月至2月出现反弹，随后再续下跌趋势，1209合约运行于5600元到6600元的区间内。 　（作者系南华期货分析师）