马盘棕榈油从10月初开始持续上涨，直到11月中旬涨势才有所中止。在此期间，马棕在外盘农产品中表现一枝独秀，包括近期豆类市场的回落，马盘调整也小于其他品种；而国内豆类油脂市场也一直是棕榈油表现偏强，豆棕价差从9月上旬的高位开始迅速下滑。目前，连盘豆棕1205合约价差触及850元的合理范围的下沿。因为这段时间，棕榈油基本面持续向好，支持棕榈油期价偏强的表现。

从11月开始，不仅步入了棕榈油减产周期，同时拉尼娜气候导致马来半岛油棕榈主产区出现持续的暴雨，很大程度上耽搁了油棕榈收获和运输。种植园主们预计11月份毛棕榈油产量将比10月份的191万吨减少约15%。油棕榈树已经进入了低产期，这可能持续6到9个月的时间。季节性减产显现极大缓解了之前市场对棕榈油供应压力的担忧。

10月和11月初，国内豆棕油现货价差高达1500元/吨左右，棕榈油相对与国内豆油较大的价差使得食用油搀兑利润更佳，大大刺激国内棕榈油终端需求的复苏，带动国内棕榈油现货行情的回暖，因此豆棕现货价差自高位开始回落。另一方面，11月份之后，国内元旦、春节备货行情有望逐步启动。由于今年春节偏早，因此备货周期有望早于往年，市场对中国需求抬升的预期有所加强。

而11月之后棕榈油与豆油的价格贴水明显缩小，也制约了棕榈油需求。当前马来西亚港口的24度精炼棕榈油报价比阿根廷毛豆油便宜38美元/吨，相比之下，历史平均水平在100-150美元。随着气温的逐渐降低及豆棕进口价差的持续缩小，棕榈油出口需求可能进一步下滑。这将限制棕榈油的涨幅。

进入12月，国内双节备货需求或许无法带来井喷式的进口高峰。首先，国内外棕榈油价差自低位迅速扩大。以华东地区为例，进口成本与港口价格从10月中旬的最低升水100元，目前已经扩大到接近1000元。这个价格和处于历史同期的合理价差水平，说明采用进口的方式已经无法得益。另外，国内豆棕的现货价差也从11月初的1500元缩小到了目前的1000元以内，亦表明棕榈油价格优势已经丧失。后期棕榈油进口增加的预期可能难以实现。这样一来，国内棕榈油市场将无法得到需求面的有效提振，一定程度上也将对棕榈油价格形成压制。

豆棕期货价差接近合理区间，后期空间较为有限。由于今年下半年棕榈油基本面先抑后扬，因此豆棕价差在9月份形成近三年的相对高位并在时间点上提前回落，因此豆棕价差的低点有可能上移。尽管从概率上来说，在明年2、3月份价差仍有继续回落的趋势，但下方空间难以确定。接下来豆棕价差很有可能以时间换空间，在漫长的2~3个月缓慢回落100~200个点。从资金管理的角度分析，豆棕套利的资金效率已明显不如前期。

综上所述，近段时间棕榈油供需基本面的利好正在被市场逐步消化，后期棕榈油基本面的利好预期尚存在很大的不确定性，甚至不排除短期内豆棕价差有震荡回升的可能。而历史统计分析也表明豆棕套利盈利最佳的时期已经过去。从行情分析和资金管理双重考虑，前期买棕油抛豆油的套利单可在850元附近逐步减仓，将资金用来捕捉更好的市场机会，应该是比较适宜的选择。（作者系浙商期货分析师）