郑州白糖期货走势图 （吴比较/制图）

制糖企业的生产成本主要由几大部分构成：原材料成本、辅料成本、能源成本、管理成本、制造成本、销售成本、财务成本和税务成本等八大成本项构成，其中原材料成本项所占比重和变动数最大，其余各成本项则相对稳定。原材料成本中尤以甘蔗收购价格最为重要，牵一发而动全身。因此，可以从甘蔗收购价格中估算出制糖企业的生产成本，继而寻找出食糖的价值中枢并由此发现食糖的投资机会。

2011/2012榨季甘蔗收购价倘若是以500元/吨计算，将促使甘蔗制糖企业生产成本提升至6260元。根据数据模型推算：500元/吨的甘蔗收购价将使制糖企业的盈亏平衡点上升至6260元。也就是说，6200元~6300元之间的食糖价格将因此而具有投资价值，低于6200元~6300元价格制糖企业卖糖动力减弱。因此，假若食糖价格能够回落到6200元~6300元一线，对于多方来说将是一个很好的建仓机会。

9月30日发改委宣布：责令广西南华糖业集团有限公司、广西凤糖生化股份有限公司两家制糖企业于10月15日之前，按照不超过每吨7000元的价格，将所囤积的17万吨白砂糖出售给以白砂糖为原料的食品生产企业，逾期未按规定销售并提交有效凭证的，将依法予以行政处罚。

一纸公文，政策顶已经悄然划出，表明政府的态度。也就是说政府的底线就是7000元，低于7000元的价格政府可以忍受，高于7000元政府将会调控。因此，由此可以估算出政府的对糖价的默许估值区间：6800元~7200元，其中7000元是中轴线，7200元是政府容忍的上限，低于6800元属相对安全区域。

从国储糖两榨季连续17次密集抛售，可以判断出政府调控食糖价格的决心，两榨季分别抛售169万吨和187.8万吨，政府的决心和能力不容忽视。

由于“政策顶”与“成本底”的存在，郑糖年内操作空间已经出现。剔除技术性因素，单从政策层面与基本方面分析，郑糖主力品种7000元~7200元一线将构成顶部区间，同时，6200元~6300元一线将构成底部区间。在操作上，价格接近顶部区域的时候，多单宜适时离场，考虑到由于年前冰冻灾害对甘蔗出芽不利影响到了甘蔗生长情况，造成近段时间内主产区甘蔗生长还是普遍矮小，或者新榨季糖厂集中开榨时间或会被迫推迟，由此可能会由于局部性缺糖而在年尾诱发一波翘尾行情。因此在价格接近政策顶部区间的时候并不适宜反手做空，只能适宜多单逢高离场操作。在主力合约价格接近成本底6200元~6300元一线时，则应该是选择逢低买进，因为当价格接近糖厂的生产成本时，糖厂的卖糖意念减弱。加上糖厂由于近几年的资本积累，糖厂已经是不差钱，因此指望糖厂低于成本价卖糖也不现实。在操作上价格接近成本底的时候选择买进建仓操作，风险将较低，收益与风险比安全。

区间上选择在政策顶与成本底之间操作，可操作空间较大，也是较为适合主力资金运作的。　（陈维倬 作者系华泰长城期货分析师）